【研究报告内容摘要】
羊群行为是行为金融学领域中比较典型的一种现象。在金融市场中,羊群效应是投资者在信息不确定的环境下的非理性人行为。基金的羊群效应正是基金经理出于从众心理采用与其他投资经理人相同的投资决策以降低投资成本和声誉风险,从而引起证券市场上集中买入或卖出某些股票的现象。中国市场关于基金羊群效应与业绩间关系的系统性论证不多,且该课题的论证对基金经理的组合管理意义重大,所以尽管可能“出力不讨好”,我们还是本着最严谨、最专业的态度来严格求证这个重大课题。 如何利用持仓情况来探究基金的从众程度从众程度高的羊群基金与从众程度低的反羊群基金,收益表现上孰优孰劣这些都是本文研究的重点。
文章结构本文首先对现有的羊群效应经典模型进行综述及对比;紧接着构建了基金层面的动态从众指标以探究基金羊群效应,具体内容包含:从众指标的构建、分层回测以及羊群及反羊群基金特征研究;文章最后分别给出两个平滑从众指标下的羊群基金及反羊群基金前十列表。
基金从众指标构建本文基于给定基金的交易与机构们过去整体交易的跨期相关性,构建基金从众指标以捕捉该基金一系列交易决策中蕴含的动态模仿思想。具体来说,我们每半年度都会计算基金交易与其他机构投资者过去做出的整体交易决策之间的相关性;然后,我们对前几个时期的估算值进行平均,以得出给定基金的平滑从众指标。在估计基金从众程度时,我们控制股票的过往收益,以消除基金动量投资策略的影响。我们还控制了股票总市值和市价比率,以消除股票基本面的影响。
羊群 fof 及反羊群 fof 表现在我们定义的 fh_n 及 fh_mkv 从众指标下,中国基金表现出的特征为:
最从众的百分之二十基金投资组合(羊群 fof) 及最反从众的基金投资组合(反羊群 fof)表现最为优异,两组的年化收益率均比中性基金投资组合高约 2%左右。而美国数据分析显示,羊群效应越重的基金组合收益率要显著低于非羊群效应组合。

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