【研究报告内容摘要】
炼化项目投产带动公司业绩大幅增长。公司2000万吨/年的炼化项目于2019年5月全面投产运营,全年成品油产量307.80万吨,销售315.62万吨,实现营业收入122.93亿元,毛利率27.32%,同时缴纳消费税16.41亿元;化工品(不含自用的px和醋酸)产销分别为883.65万吨和899.99万吨,实现营业收入303.20亿元,毛利率24.33%,恒力石化炼化全年实现盈利60.27亿元,占公司当年归母净利润比例达60.12%。
pta盈利稳定,涤纶小幅下滑。2019年公司pta和涤纶产销平稳。其中pta产量706万吨,yoy+1.2%,销量567.72万吨(含贸易部分),全年实现营业收入286.37亿元,yoy-9.02%,毛利率上升14.18pct至22.66%,预计为px自供及贸易部分变动引起,从跟踪价差看,全年pta-px价差较上年下滑2.0%,整体盈利保持稳定;聚酯产品产销量分别为266.42和268.81万吨,yoy+1.82%和8.58%,从跟踪价格及价差看,涤纶长丝fdy价格、价差分别为8346.2元/吨和1782.1元/吨,同比下滑15.62%和5.15%,全年实现营业收入228.31亿元,毛利率下滑4.47pct至14.27%,盈利小幅下滑。
乙烯项目投产及聚酯产能扩张将继续助力公司盈利增长。公司150万吨/年乙烯项目于2020年初一次投料试车成功,产出合格乙烯产品。该项目具有进料轻和双烯烃收率高的特点,根据可研报告,项目总投资210亿元,在原油处于50、60美元/桶价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%;,此外,公司4#、5#两条合计500万吨/年pta、135万吨/年纺织新材料陆续投放,将贡献业绩增量。
持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。
投资建议:
未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及pta项目的陆续投产、稳定运行,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为101.12、135.43亿元和146.89亿元,对应pe分别为9.5、7.1和6.6倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:
油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;疫情持续影响需求。

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